USD/JPY: Japón da grandes pistas sobre qué podría provocar una intervención del yen por parte del BoJ

• Tanto el USD/JPY como los rendimientos de bonos estadounidenses han estado al alza durante 2024.
• El USD/JPY subió la semana pasada a pesar de que los rendimientos de bonos se mantuvieron relativamente estables.
• La reacción del gobierno ante los movimientos divergentes da una muy buena pista sobre qué podría desencadenar una intervención del yen por parte del BoJ.

Las advertencias en relación a los movimientos especulativos llevan produciéndose meses

Los políticos japoneses vienen avisando ya durante meses de que no tolerarían movimientos especulativos en el yen japonés, pero sin detallar qué exactamente constituye un movimiento «especulativo». Sin embargo, con la sospecha de intervención por parte del Banco de Japón el lunes (el primer episodio de intervención durante el horario de operaciones de Asia desde la crisis global de 2008), ya tenemos una mejor idea de qué podría hacer que el ministro de economía del país dé de nuevo luz verde para ello.

Los rendimientos de bonos estadounidenses y el USD/JPY se mantuvieron en estrecha correlación en 2024

Más que los niveles en sí, lo que hizo diferente la carrera hacia el último episodio de intervención fue que no se produjeron movimientos similares en factores motores de mercado que son claves para el yen. Y cuando nos referimos a factores clave nos estamos refiriendo a los rendimientos del bono estadounidense.

Durante el último trimestre, el USD/JPY tuvo una relación diaria ondulante de 0,87 con los rendimientos del bono estadounidense a dos años. La relación con el bono a diez años fue incluso más fuerte, del 0,91, mostrando el control férreo que las expectativas sobre la tasa de interés de la Reserva Federal tenían sobre el USD/JPY durante este período. Cuando las expectativas sobre recortes por parte de la FED se volvían a reducir, el USD/JPY solía subir.

Los rendimientos de bonos estadounidenses se mantuvieron relativamente estables durante semanas

Antes del episodio de sospecha de intervención el lunes no hubo un cambio discernible en el rendimiento entre EE. UU. y Japón, situándose la diferencia entre los bonos a dos, cinco y diez años en, respectivamente, los 467, 415 y 371 puntos básicos, en torno a los mismos niveles en los que venían operando desde el 10 de abril.

Fuente: Refinitiv 

El USD/JPY subió 800 puntos porcentuales a pesar de esto

A pesar de que no se produjo ningún cambio importante en los mercados de tasas, el USD/JPY subía y añadía 800 puntos porcentuales durante ese mismo período. 500 de esos puntos porcentuales llegaron a menos de 24 horas operativas del episodio de sospecha de intervención. Con ello el volumen operado de USD/JPY explotó alcanzando múltiplos de la venta diaria promedio en EBS, a pesar de tratarse de un día festivo en Japón.

Fuente: Refinitiv 

Ahora sabemos mejor qué se considera un movimiento especulativo

Mirando más allá de la volatilidad, puede que los traders hayan recibido el mensaje acerca de qué es considerado un movimiento especulativo a ojos del gobierno Japonés: un movimiento rápido y no apuntalado por los mercados de tasas de interés.

Se aproxima una semana en la que habrá varios eventos de riesgo para los mercados de bonos estadounidenses, incluyendo las nóminas no agrícolas de abril, el PMI no manufacturero del ISM, detalles sobre el calendario de préstamo del Tesoro de los EE. UU. para el segundo trimestre y la reunión del FOMC de la FED en mayo. De ello se sugiere que los movimientos en el USD/JPY deberán ser evaluados junto a los de los mercados de tasas para calibrar el riesgo de una nueva intervención en el mercado.

Observar los rendimientos estadounidenses para calibrar el riesgo de intervención por parte del BoJ

Lo que llama la atención de la acción del precio del USD/JPY es que el episodio de sospecha de intervención pareció concluir cuando el par regresó a, aproximadamente, los mismos niveles en los que operaba antes de la reunión sobre política monetaria del Banco de Japón el viernes pasado, ofreciendo un rango en torno al cual construir las configuraciones de trading.

Aunque se vio quebrado en múltiples ocasiones el lunes, el precio nunca cerró durante la sesión por debajo de la tendencia alcista que data de primeros de abril y continuó atrayendo ofertas antes del mínimo del viernes, en torno a los 155. Así, las bajadas hacia ese nivel durante los próximos días podría ser utilizado para resetear las largas, permitiendo establecer órdenes stop loss por debajo del nivel.

Si el USD/JPY sube, ya sea para comprar o para diluirse, el movimiento debería venir influenciado por lo que los rendimientos de bonos de EE. UU. están haciendo. Si los diferenciales de rendimiento empujan al alza, puede limitarse el riesgo de una intervención del mercado. Sin embargo, si los diferenciales de rendimiento se mantienen estáticos o declinan, la historia reciente sugiere que pueden desencadenar una nueva ola de venta de dólar por parte del BoJ.

Para aquellos que operan con el USD/JPY, los niveles clave al alza a los que prestar atención son los 158,45 y el máximo de 34 años marcado el lunes, en los 160,22.