Proyección del USD: vientos en contra para el USD y el rendimiento a 2 años

Las expectativas sobre la política de la Fed (también, por tanto, el movimiento de los rendimientos de bonos) sigue siendo un motor principal del sentimiento en los mercados globales. Es cierto que también ocurren otras cosas en el mundo, pero, al menos por ahora, es el tema al que siempre se dirigen los mercados a la mínima oportunidad.

El mercado muestra menos confianza en que se produzcan varios recortes de la Fed este año, aunque sigue tratando de contar con ellos. Los futuros de fondos de la Fed implican actualmente que el rango objetivo de la Fed se mantendrá en el 5,25 % / 5,50 % durante las dos próximas reuniones, con un 51,8 % de probabilidad de un primer recorte en junio y con las probabilidades de recortes subsiguientes disminuyendo rápidamente por debajo del 50 %. Pero puede usted estar seguro de que volverán rápidamente a contar con múltiples recortes si los datos económicos de EE. UU. empeoran.

Lo que estoy analizando hoy es el posicionamiento del mercado de la nota de bono a 2 años a partir del informe COT semanal, ya que puede ayudar a descifrar hacia dónde ven los operadores de futuros los rendimientos en el futuro. La nota a 2 años se utiliza ya que el rendimiento a 2 años es ampliamente usado como un indicador de las expectativas de política de la Fed.

Posicionamiento de los grandes especuladores en la nota a 2 años de EE.UU., según el informe COT:

• La exposición neta corta a la nota a 2 años se ha reducido a un mínimo de 24 semanas, pero aún se mantiene extendida según los estándares históricos
• Las apuestas en corto se redujeron un -17,4 % desde su máximo en noviembre y la exposición bruta larga se mantiene tenue
• Si la exposición neta corta continúa reduciéndose, sugerirá que los rendimientos podrían caer
• En 2023 el rendimiento a 2 años se mantuvo lineal por encima del 5 %, a pesar de que la exposición neta corta aumentaba agresivamente alcanzando su máximo récord. ¿Qué indica que los rendimientos simplemente deberían dispararse a nuevos máximos esta vez, si el interés corto está disminuyendo?

Esta es una gráfica semanal, por lo que se suavizan los resultados día a día. Me parece observar una tendencia clara de que la exposición corta entre grandes especuladores está disminuyendo debido a un enfriamiento de las apuestas en corto. A pesar de la caída del -17,4 % de las cortas desde su máximo de noviembre, podría aún discutirse si el posicionamiento bajista se mantiene estirado: su máximo récord de exposición neta corta estuvo a más de seis desviaciones estándar (SD, por sus siglas en inglés) de la media (-6 SD). Incluso con la exposición neta corta cercana a su mínimo de 6 meses, el posicionamiento bajista se mantiene en torno a ~5 SD de la media. En resumen, los bajistas podrían ser aún demasiado bajistas al considerar que la Fed probablemente terminó ya sus subidas de tasas y el próximo alza bien podría estar limitado por debajo del máximo de 2023.

Análisis técnico del índice dólar estadounidense y el rendimiento estadounidense a 2 años:

Con unos datos económicos estadounidenses manteniéndose, en general, firmes, poco hay que replicar a que el rendimiento a 2 años no pueda aumentar más, aunque mantengo mis dudas sobre si romperá por encima de los máximos de 2023. El RSI (2) está en zona de sobrecompra en el gráfico semanal, así que ahora estoy buscando evidencia de un máximo en el swing en el rendimiento a 2 años. Y aunque esta correlación entre el US2yr y el índice del dólar estadounidense no es tan clara como lo fue en 2022, rendimientos más bajos podrían, sin duda, afectar el índice del dólar estadounidense al menos hasta cierto punto.

Pero para adoptar una postura alcista convincente sobre la nota a 2 años (lo cual debería ser bajista para el rendimiento a 2 años y el dólar estadounidense), probablemente sea necesario que la economía se deteriore más temprano que tarde para permitir que se reprecien múltiples recortes de la Fed. Como me mantengo escéptico ante tal acontecimiento, me inclino por un retroceso del dólar estadounidense cuando los rendimientos completen su rebote actual, pero por un mantenimiento del índice dólar estadounidense sobre el mínimo de diciembre. A partir de ahí, la acción del precio podría ser irregular para ambos mercados mientras intentan descifrar las acciones de la Fed en el segundo semestre.