英伟达 — AI时代 得算力者得天下

英伟达“杀”疯了！经过连续10天的上涨，股价在11月14日创下收盘价刷新历史新高逼近500美元！

下图显示，英伟达今年的累计涨幅高达240%，超过云计算三巨头（亚马逊、微软、谷歌）和苹果今年的涨幅之和，而同期纳斯达克100指数的涨幅“仅”有55%。公司1.2万亿美元的市值比AMD、英特尔、高通、博通、ASML的总市值还要高，是全球半导体领域当之无愧的王者。

2023年明星科技股累计涨幅

来源：Tradingview

业绩井喷

英伟达股价和市值火箭般的蹿升，离不开业绩的井喷式增长。

截至 2023 年 7 月 30 日的第二季度（英伟达的2024财年为2023年1月30日至2024年1月29日），英伟达营收达到 135.1 亿美元，环比增长 88%，同比增长 101%，当季净利润61.88亿美元，同比飙升843%！

其中贡献最大的数据中心创下 103.2 亿美元的季度营收纪录（下图蓝色），环比增长 141%，同比增长 171%。数据中心占总收入的比例从去年同期的35%上升到了77%，成为公司最大的收入来源，远超游戏部门的19%、专业视觉的3%，和自动驾驶的2%。

英伟达四大业务板块营收（2018-2023）

来源：Macromicro

得算力者得天下

曾经的英伟达凭借着游戏显卡、“挖矿”业务、居家办公和元宇宙热潮等而风光无限。虽然在2022年因宏观环境而遭遇滑铁卢，但今年在生成式AI的推动下，数据中心业务接棒成为了公司的核心支柱，不但抵御住了半导体行业的下行周期，甚至还帮助英伟达再次登上巅峰。

当人们惊讶于为何英伟达每次都能精准站在风口的时候，殊不知它早已站在山顶“等风来”。早在2016年，英伟达创始人黄仁勋就说过，英伟达已经不再是半导体公司，而是AI计算公司。也正是从那时甚至更早开始，英伟达便将“算力”视为人工智能的基石。而算力的背后，是以CUDA（并行计算平台和编程模型）、数据中心专用GPU、软件库等为基础的AI生态，等待的就是黄仁勋口中“AI的iPhone时刻”。

感谢ChatGPT，这一刻最终还是到来了。AI大模型的训练和推理部署都需要庞大算力，这直接催生了对AI芯片（高性能GPU）的需求，而英伟达布局多年早已成为了这一领域的绝对霸主，市场份额约80-90%，手中的两张王牌便是A100和H100（H200于明年二季度上市）。云计算三巨头和众多科创公司不计成本的抢购英伟达的芯片来满足AI时代的算力需求。

聚光灯下的是大语言模型和云服务商，但提供基础设施的英伟达才是幕后的最大赢家，并且完成了从GPU供应商到“人工智能计算领域的领导者”的华丽升级，这也合理化了其股价在今年的表现。

估值泡沫？

英伟达近120倍的市盈率令不少投资者望而却步。但高估值的背后，资本市场看到的或许是收入爆发式增长和毛利率持续上升的潜力。

截至7月末的第二季度，过去3年的平均营收增速为34.5%，几乎碾压所有同行（见下图，AMD 35.7%的增速对应着近1000倍的市盈率），公司毛利率和净利率分别达到70%和46%，净资产收益率（ROE）95.2%，全部创历史新高。

英伟达毛利率（红）、净利率（蓝）和ROE（黄）

来源：Gurufocus

据美国金融机构Raymond James的估算，H100芯片成本仅3320美元，但利润率或高达1000%！而在训练大语言模型时通常需要数成千上万个H100集群工作。市场预计2023年H100的销量达到50万片，价值数百亿美元，尽管如此还是供不应求。

随着软件服务在收入中占比越来越多，利润率有望继续升高。另外，游戏业务虽然已经在公司内部退居二线，但其收入和增速连续两个季度回暖，最糟糕的时候或许已经过去。

英伟达的未来12个月预期市盈率不到30倍（和AMD基本相同），即市场预期公司至少在明年盈利仍将保持高速增长。

半导体行业预期市盈率一览（横轴为市值，纵轴为预期市盈率）

来源：Gurufocus

根据Statista的分析，到2030年全球人工智领域的总市值将从现在的千亿美元狂飙至2万亿美元，全球数据中心将从传统的基于CPU的“通用计算”过渡到基于GPU的“加速计算”（大规模数据处理与并行计算）。毫无疑问，英伟达就是AI淘金时代的“卖铲人”！

合作与竞争

为了摆脱“英伟达税”，谷歌、亚马逊、微软先后启动了自研AI芯片项目。最大的客户未来可能会成为其未来的竞争对手，从而撼动英伟达的垄断地位（三英战吕布？）

但英伟达也没有坐以待毙，今年3月发布了DGX Cloud的云产品，正式进军了科技巨头们的传统领域——云计算，这意味着“卖铲人”亲自下场加入了“淘金者”大军，AI世代的竞争与演变还将继续。

DGX Cloud除了硬件资源，还推出了两个配套软件平台。客户可以直接在云端或者本地数据中心获取英伟达的AI产品与服务。英伟达还投资了众多初创公司，提升自己在大模型和云服务这两个赛道上的影响力，并直接对接到更多企业级客户以提高软件销售收入。

若说到公司所面临的挑战，台积电的产能或将影响到高性能GPU的出货量，这也是英伟达寻求更多代工合作的原因。中美关系的走向将给公司业绩带来不可预测性。当前中国市场占英伟达总营收的20%左右，若能解除出口限制或将出现指数级增长。

股价前景

根据Tipranks的统计，过去3个月中有38位分析师给出英伟达的评级，其中37人为“买入”，1人“持有”，未来12个月的平均预测价格为647美元，这意味着当前股价还有32%左右的上涨空间，而最高预测价为1100美元。

2024财年第二季度，公司总共向股东回报了 33.8 亿美元，董事会已于2023 年 8 月 21 日批准额外进行 250 亿美元的股票回购。

公司将于11月21日公布三季度财报，营收预计同比增长170%至160亿美元。由于市场期待较高，一旦业绩不及预期强劲，或增加短线回调风险。但单季财报的影响很难动摇公司中长期的乐观前景。